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327國債事件的概述

90年代中期,國家開放了國債期貨交易試點,采用國際慣例,實行保證金制度,雖然大大的高出了1%的國際標準,但2.5%的保證金制度仍然把可交易量擴大到了40倍,有效的提高了國債期貨產品的流動性。

由于期貨價格主要取決于相應現貨價格預期。因此,影響現貨價格的因素也就成了期貨市場的炒作題材。影響1992年三年期國債現券價格的主要因素有: 基礎價格:92(3)現券的票面利率為9.5%,如果不計保值和貼息,到期本息之和為128.50元。 保值貼補率:92(3)現券從1993年7月11日起實行保值,因而,其中1995年7月份到期兌付時的保值貼補率的高低,影響著92(3)現券的實際價值。 貼息問題:1993年7月1日,人民幣三年期儲蓄存款利率上調至12.24%,這與92(3)現券的票面利率拉出了2.74個百分點的利差,而1994年7月10日財政部發布的公告僅僅規定了92(3)等國債品種將與居民儲蓄存款一樣享受保值貼補,并未說明92(3)現券是否將隨著儲蓄利率的提高進行同步調整。因此,92(3)現券是否加息成為市場一大懸念,直接影響92(3)現券的到期價值。 1995年新券流通量的多寡也直接影響到92(3)期券的炒作,由于上海證交所采用混合交收的制度,如果新券流通量大,且能成為混合交收的基礎券種,那么,空方將有更多的選擇余地,市場將有利于空方,如果相反,則對多方有利。 這些價格的不確定因素,為92(3)國債期貨的炒作提供了空間。

327國債事件整個故事的來龍去脈

國債期貨327事件——背景

中國國債期貨交易始于1992年12月28日。327是國債期貨合約的代號,對應1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券 ,該券發行總量是240億元人民幣。

1994年10月以后,中國人民銀行提高了3年期以上儲蓄存款利率和恢復存款保值貼補,國庫券利率也同樣保值貼補,保值貼補率的不確定性為炒作國債期貨提供了空間,國債期貨市場日漸火爆。

國債期貨327事件——經過

1995年,中國證券教父(萬國證券總經理)管金生預測,327國債的保值貼息率不可能上調,即使不下降,也應維持在8%的水平。

1995年2月23日,財政部發布公告稱,327國債將按148.50元兌付,空頭判斷徹底錯誤,萬國證券巨額虧損60億人民幣。管金生收盤前八分鐘,做避免巨額虧損瘋狂舉措:大舉透支賣出國債期貨,做空國債。當日開盤的多方全部爆倉,多空絞殺合法當鋪終于以萬國證券盈利而告終。以中經開為代表的多頭,則出現了約40億元的巨額虧損。

2月23日晚上十點,上交所在經過緊急會議后宣布,23日16時22分13秒之后的所有交易異常無效,當日收盤前8分鐘內多頭的所有賣單無效,327產品兌付價由會員協議確定。萬國證券尾盤操作收獲瞬間化為泡影。萬國虧損56億人民幣,瀕臨破產。

國債期貨327事件——結局

5月17日,中國證監會發出《關于暫停全國范圍內國債期貨交易試點的緊急通知》,開市僅兩年零六個月的國債期貨無奈地劃上了句號。中國第一個金融期貨品種宣告夭折。

“327風波”之后,各交易所采取了提高保證金比例,設置漲跌停板等措施以抑制國債期貨的投機氣氛。 但因國債期貨的特殊性和當時的經濟形勢,其交易中仍風波不斷,并于當年5月10日釀出319風波。萬國證券公司進行了改組,董事長徐慶熊、副董事長兼總裁管金生同時辭去所任職務。管金生鋃鐺入獄。

【擴展資料】

國債期貨合約的標準化條款

1、交易單位(trading unit):也稱合約規模(contract size),是指交易所對每份期貨合約規定的交易數量。

2、報價方式(price quotation):是指期貨價格的表示方式。短期國債期貨合約的報價方式采取指數報價法,即100減去年收益率。

3、最小變動價位(minimum price change):是指在期貨交易中價格每次變動的最小幅度。

4、每日價格波動限制:是指為了限制期貨價格的過度漲跌而設立的漲跌停板制度。

5、合約月份(contact months):是指期貨合約到期交收的月份。

6、交易時間(trading hours):是指由交易所規定的各種合約在每一交易日可以交易的某一具體時間。

7、最后交易日:在期貨交易中,絕大部分成交的合約都是通過反向交易而平倉的,但這種反向交易必須在規定的時間內進行。這一規定的時間就是最后交易日。

8、交割安排:包括交割的時間、交割的地點、交割的方式,以及可用于交割的標的物的等級等。

9、部位限制:是指交易所規定的某一交易者在一定時間內可以持有期貨合約的最大數量。

參考資料:中國經濟網-國債期貨重出江湖

誰知道1995年的327國債事件是怎么回事?

“327事件”始末

  “327”是一個國債期貨合約代號,由于保值貼息的不確定性,產品在期貨市場具有投機價值。

  1995年初,時任萬國證券總經理的管金生預測,“327”國債的保值貼息率應維持在8%的水平,據此計算將以132元的價格兌付。當其市價在147~148元波動的時候,萬國證券聯合遼寧國發集團大舉做空。

  1995年2月23日,財政部發布公告,“327”國債當天撥款將按148.50元兌付,空頭判斷徹底錯誤,萬國證券為此將巨虧60億元。

  為了維護自身利益,管金生在當日收盤前8分鐘大舉透支賣出國債期貨,導致當日開盤的多方全部爆倉。以中經開為代表的多頭出現約40億元的虧損。

  當日晚,上證所宣布:23日16時22分13秒之后的所有交易是異常、無效的,“327”產品兌付價由會員協議確定。這使萬國證券的尾盤操作收獲瞬間化為泡影。萬國虧損56億元,瀕臨破產。

  同年5月17日,中國證監會發出《關于暫停全國范圍內國債期貨交易試點的緊急通知》。

327國債事件幕后黑手

1995年9月20日,國家監察部、中國證監會等部門都公布了對“327國債事件”的調查結果和處理決定,決定說,“這次事件是一起在國債期貨市場發展過快、

交易所監管不嚴和風險控制滯后的情況下,由上海萬國證券公司、遼寧國發(集團)公司引起的國債期貨風波。”

根據現有的資料去分析1995年的事件,1995年中經開的特殊背景,和中經開在市場上瘋狂做多的行為來看,中經開很有可能參與內幕交易,在市場并不確定是否增加貼息率的時候,已經得到內幕消息,確定財政部一定會加息。如果這個假設成立的話,這樁內幕交易即使不是最大的一樁內幕交易案,也是影響最惡劣的內幕交易之一。

327國債事件感想

  很久以前,有個法老夢見將有七年的饑荒要降臨埃及大地,一個叫約瑟夫的年輕人給他解夢,想出了預防計劃,即對谷物運用遠期買入對沖。饑荒居然真的出現了,這個計劃拯救了埃及人民,同時也給人們留下了這樣的觀點:期貨市場僅局限于農業領域。直到1972年5月16日,在芝加哥商業交易所 (Chicago Mercantile Exchange)的國際貨幣市場上引入金融期貨,這個觀念才被打破。

  金融期貨是20世紀70年代金融領域的兩個重大突破之一它包括利率期貨、指數期貨、貨幣期貨。在國外成熟的期貨市場上,金融期貨的交易額占到80%以上。

  我國曾對幾種金融期貨分別進行了不同程度的嘗試:1992年6月1日,上海外匯調劑中心率先推出外匯期貨交易;1993年3月10日,海南證券交易中心首次推出深圳股份綜合指數期貨的A股指數期貨。這兩種期貨交易由于推出的時機不成熟,不久就被關閉。

  一籌莫展之際,一些有識之士走出國門到大洋彼岸的美國轉了一圈,突然發現了一個非常成功的金融衍生工具:國債期貨.1976年芝加哥商業交易所推出了91天短期美國政府券期貨。國債被稱為“金邊債券”,由政府發行保證還本付息,信用好,安全性極強,流動性好.美國財政部成為國債期貨強有力的支持者.考察者由喜上眉梢.,喜滋滋小心翼翼地把這個寶貝捧回了國內,不料,從此掀開了327事件的序幕,中國證券史上最黑暗的時刻即將來臨了.

  福兮,禍之所倚

  當時我國國債發行極難。1990年以前,國庫券一直是靠行政分配的方式發行的。國債的轉讓流通起步于1988年,1990年才形成全國性的二級市場。1992年底,國庫券的轉讓價格大大跌破面值,5年期券只標80多元,扣除應有利息,已蝕本金20多元。這時票販子倒成了好人,他們以高于財政部二級市場轉讓價格收購群眾的國庫券。我國從1981年到1995年間,發行國債4509。33億,個人投資者普遍把國債作為一種變相的長期儲蓄存款,很少有進入市場交易的興趣。

  通過多次國際考察,決策者對國際金融市場有了較多的了解,感覺應當有金融工具的創新。在當時的體制框架內和認識水平上,搞股票指數期貨是不可能的,而國債的發行正在受到國家的大力鼓勵。借鑒美國的經驗,1992年12月28日,上海證券交易所首次設計并試行推出了12個品種的期貨合約。上交所認為通過金融工具創新,能夠帶動國債市場的發展,這是比較容易獲得高層支持的。國債是固定利率,風險會小一點,搞期貨比較容易控制。還有一個小秘密,當時證監會成立不久,這類事還管不到,趁早干起來,免遭以后申報、審批之苦。

  國債期貨試行的兩周內,交易清淡,僅成交19口。1993年7月10日,情況發生了歷史性的變化,這一天,財政部頒布了《關于調整國庫券發行條件的公告》,公告稱,在通貨膨脹居高不下的背景下,政府決定將參照中央銀行公布的保值貼補率給予一些國債品種的保值補貼。國債收益率開始出現不確定性。國債期貨市場的炒作空間擴大了。1993年10月25日,上交所重新設計了國債期貨合約的品種和交易機制,國債期貨交易向社會公眾開放,北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。

  1994年10月以后,中國人民銀行提高3年期以上儲蓄存款利率和恢復存款保值貼補,國庫券利率也同樣保值貼補,保值貼補率的不確定性為炒作國債期貨提供了空間,大量機構投資者由股市轉入債市,國債期貨市場行情火爆。1994年全國國債期貨市場總成交量達2。8萬億元。占上海證券市場全部證券成交額的74。6%。1994年至1995年春節前,全國開設國債期貨的交易場所陡然增到14家,成交總額達28000億元。這種態勢一直延續到1995 年,與全國股票市場的低迷形成鮮明對照。從1995年1月到5月17日由中國證監會宣布停止的4個多月時間里,上交所國債期貨的交易量達到49686。 09億元,是上交所1995年全年股票交易量的16倍。

  國債期貨的巨大成交和較強的流動性,帶動了整個國債市場的發展:1、促進了國債現貨市場的發展,統計顯示,國債期貨推出前的93年1月到5月,國債現貨成交總額為21億元,日成交0。19億元,國債期貨推出后的1994年同期國債現貨成交總額達到378億元,日均成交3。74億元,分別是前者的 18。5倍和19。7倍,大大提高了市場的流動性。2、促進了國債價格的發現,國債期貨推出后,對現貨的價格帶動明顯,市場中以1992年5年期為代表,國債現券從1994年1月開始走出長期滯留的面值最低谷,并在隨后一年出現了25%的升幅。一些和約價格得到了正常發現,國債期貨市場價格發展為我國國債發行規模、年收益的確定、期限結構安排等都提供了決策依據。

  形勢似乎一片大好。但問題出在“327國債期貨合約”上。

  禍起蕭墻——瘋狂的8分鐘

  “327” 是“92(3)國債06月交收”國債期貨合約的代號,對應1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券,該券發行總量是240億元人民幣。

  由于期貨價格主要取決于相應現貨價格預期。因此,影響現貨價格的因素也就成了期貨市場的炒作題材。影響1992年三年期國債現券價格的主要因素有:

  (1)基礎價格:92(3)現券的票面利率為9。5%,如果不計保值和貼息,到期本息之和為128。50元。

  (2)保值貼補率:92(3)現券從1993年7月11日起實行保值,因而,其中1995年7月份到期兌付時的保值貼補率的高低,影響著92(3)現券的實際價值。

  (3)貼息問題:1993年7月1日,人民幣三年期儲蓄存款利率上調至12。24%,這與92(3)現券的票面利率拉出了2。74個百分點的利差,而1994年7月10日財政部發布的公告僅僅規定了92(3)等國債品種將與居民儲蓄存款一樣享受保值貼補,并未說明92(3)現券是否將隨著儲蓄利率的提高進行同步調整。因此,92(3)現券是否加息成為市場一大懸念,直接影響92(3)現券的到期價值。

  (4)1995年新券流通量的多寡也直接影響到92(3)期券的炒作,由于上海證交所采用混合交收的制度,如果新券流通量大,且能成為混合交收的基礎券種,那么,空方將有更多的選擇余地,市場將有利于空方,如果相反,則對多方有利。

  這些價格的不確定因素,為92(3)期全的炒作提供了空間。

  與當時的銀行存款利息和通貨膨脹率相比,327的回報太低了。于是有市場傳聞,財政部可能要提高327的利率,到時會以148元的面值兌付。

  但管金生不這樣看。管金生何許人也? 1988年上海三大證券公司成立,分別是上海人行的申銀、交行的海通和股份制的萬國。1993年首批證券商業信用評比,萬國獲得國內惟一最高級別AAA信用等級,在當時擁有270多家會員的上交所萬國獨占16。7%的交易額。萬國是券商的老大,萬國有一句廣告詞:“萬國證券,證券萬國”。管是這個王國的國王,有“證券教父”之稱。他認為第一,國家將抑制通貨膨脹作為95年經濟工作的重點,因此通貨膨脹回落必然會導致保值貼補率的回落;第二,對92(3)國債的貼息將增加財政支出十幾億元,因此不可能貼息;第三,1995年新國債發行額度將在1500億元左右,比去年增加50%,因此,流通梁必然較大。于是管率領萬國證券做空。

  1995年2月“327合約”的價格一直在147。80元—148。30元徘徊。多空雙方在148元附近大規模建倉,327品種未平倉合約數量逐漸加大。市場潛伏的危機已經到了一觸即發的地步。23日,提高327國債利率的傳言得到證實,百元面值的327國債將按148。50元兌付。高層想的多是國庫券的發行和兌付,也許根本忘了下面有個國債期貨市場。但國債的利率一浮動,瘋狂就開始了。

  2月23日上午一開盤,中經開率領的多方借利好用80萬口將前一天148。21元的收盤價一舉攻到148。50元,接著又以120萬口攻到149。10元,又用100萬口攻到150元,步步緊逼。

  一直在327品種上與萬國聯手做空的遼國發突然倒戈,改做多頭。327國債在1分鐘內竟上漲了2元,10分鐘后共上漲了3。77元。327國債每上漲1元,萬國證券就要賠進十幾個億。按照它的持倉量和現行價位,一旦到期交割,它將要拿出60億元資金。毫無疑問,萬國沒有這個能力。管金生鋌而走險,16時22分13秒突然發難,先以50萬口把價位從151。30元轟到150元,然后用幾十萬口的量級把價位打到148元,最后一個730萬口的巨大賣單狂炸尾市,把價位打到147。50元。

  在最后8分鐘內,萬國共砸出1056萬口賣單,面值達2112億元國債。而所有的327國債只有240億。光是操作就讓人感嘆,十個手指要多么靈活才能敲進這么多指令?據統計,當日上交所國債期貨共成交8539億元(含最后8分鐘),其中80%的交易屬于上海萬國拋空的“327”品種。這個行動令整個市場都目瞪口呆,若以收盤時的價格來計算,這一天做多的機構,包括象遼國發這樣空翻多的機構都將血本無歸,誰能想到自己買的是泥飯碗,但是卻必須還一個金飯碗。而萬國不僅能夠擺脫掉危機,并且還可以賺到42億元。可以說,那天所有國債期貨的入市者在“天堂”和“地獄”間走了一回。

  當噩夢醒來后

  上海著名的外白渡橋西端黃浦路15號,正門墻壁上銅牌羅列,而最能顯現歷史價值的無疑還是中間一塊,上書 “上海證券交易所原址(1990.12.19—1997.12.18)”。門上的漆色已略顯斑駁。舉步而入,一面開市銅鑼靜靜地懸在那里——已是文物。作為上海證交所的創始人和第一任總經理,尉文淵在中國證券市場發展史上一個激動人心的時刻,第一次敲響了這面鑼。那正是1990年的歲末,他35歲,號稱 “全球交易所中最年輕的老總”.

  1995年年初,他正好到美國、新西蘭、澳大利亞出訪。按日程應當2月28日回國,但想到工作上許多事沒有安排,所以提前于22日回到國內。不料第二天,也就是2月23日,就發生了“國債327事件”。 歷史悄悄地將他的證券業生涯打上了一個休止符。

  尉剛回國,就有人說國債期貨可能會有問題。但他當時沒有在意。23日早晨一開市,果然市場上是全線向上行情。他正在辦公室與人洽談交易所購買外灘市政府大樓的事,交易部負責人報告說國債期貨交易異常,有人一下子下單200萬口。后來查明是遼寧國發(集團)股份有限公司通過無錫國泰惡意炒做。當天下午,他陪證監會期貨部主任耿亮在場內。耿說證監會剛向財政部拿下國債期貨的管理權,國債期貨管理辦法修改完了,準備發布。尉正在為此高興,突然發現市場上氣氛不對勁,各地國債市場都是向上的突破性行情,“327”價格大幅下跌,交易量突然放大了許多。出事了!管理辦法太晚了!

  尉文淵做夢都沒有想到貼息,美聯儲調息時都是0。25%地調,咱們一下子竟然就是5個百分點。他第一個反應就是立刻發通知,隨手抓了一張電腦打印用過的廢紙,寫了幾句話發了出去,大意是說國債期貨交易發生異常情況,經初步調查,發現有嚴重的蓄意違規跡象,交易所正在進一步調查了解。

  證監會讓上交所自己處理。夜里11點,尉文淵正式下令宣布23日16時22分13秒之后的所有327品種的交易異常,是無效的,該部分不計入當日台中當鋪推薦結算價、成交量和持倉量的范圍,經過此調整當日國債成交額為5400億元,當日327品種的收盤價為違規前最后簽定的一筆交易價格151。30元。

  上海證交所的這一決定曾經在市場上引起了一定的非議,協議平倉更是有違于市場經濟的原則,但是實際上萬國并無700萬口這樣巨量的持倉,因此這一決定最大限定地保護了萬國,避免幾個月后一場金融風潮在我國的發生。

  當時上交所規定個人持倉不得超過3萬口,機構不得超過5萬口,因為萬國信譽好,允許多開,但是只允許開40萬口。實際上那天萬國開了200萬口。上交所沒有公布管和萬國的名字,但是萬國在劫難逃,如果按照上交所定的收盤價到期交割,萬國賠60億元人民幣;如果按管自己弄出的局面算,萬國賺42 億元;如果按照151。30元平倉,萬國虧16億元。

  2月24日,上交所發出《關于加強國債期貨交易監管工作的緊急通知》,就國債期貨交易的監管問題作出六項規定,,即1、從2月24日起,對國債期貨交易實行漲跌停板制度,2、嚴格加強最高持倉合約限額的管理工作,3、切實建立客戶持倉限額的規定,4、嚴禁會員公司之間相互借用台中借錢倉位,5、對持倉限額使用結構實行控制;6、嚴格國債期貨資金使用管理。同時,為了維持市場穩定,開辦了協議平倉專場。

  2月25日下午3時,海通證券公司總經理湯仁榮將他的《緊急建議》傳真給人總行副行長戴相龍證監會副主席李劍閣財政部國債司司長高堅,提議關閉國債期貨市場。

  3月份全國“兩會”召開了之際,全國政協委員、著名經濟學家戴園晨發言,要求對萬國的違規予以嚴肅的查處。

  5月17日,中國證監會鑒于中國當時不具備開展國債期貨交易的基本條件,發出《關于暫停全國范圍內國債期貨交易試點的緊急通知》,開市僅兩年零六個月的國債期貨無奈地劃上了句號。中國第一個金融期貨品種宣告夭折。

  9月15日,尉文淵也不得不離開了上交所。1999年有一次他與現任中國證監會秘書長屠光紹同機飛北京,屠說那個年代是“出英雄”的年代。龔浩成聽說后加了一句:“也是出問題的年代。”尉2000年又公開在媒體亮相時身份已變成158海融證券網的CEO,但他常感慨地回想起“327國債事件”,也許因為那是他的“滑鐵盧”。

  9月20日,國家監察部、中國證監會等部門都公布了對“327事件”的調查結果和處理決定,決定說,“這次事件是一起在國債期貨市場發展過快、交易所監管不嚴和風險控制滯后的情況下,由上海萬國證券公司、遼寧國發(集團)公司引起的國債期貨風波。”決定認為,上海證交所對市場存在過度投機帶來的風險估計嚴重不足,交易規則不完善,風險控制滯后,監督管理不嚴,致使在短短幾個月內屢次發生嚴重違規交易引起的國債期貨風波,在國內外造成極壞的影響。經過四個多月深入調查取證,監察部、中國證監會等部門根據有關法規,對有關責任人分別做出了開除公職、撤消行政領導等紀律處分和調離、免職等組織處分,涉嫌觸犯刑律的移送司法機關處理,對違反規定的證券機構進行經濟處罰。(有關此事件與國債期貨的宏觀政策、法律和規則設計等問題的分析,請參見本期”衍生市場與法律”欄目董華春的文章《春天花會開——淺談我國國債期貨發展及法律問題》)

  1996年4月,萬國不得不與它當年最強勁的競爭對手申銀證券公司合并。1997年1月,管金生被上海市高級人民法院判處有期徒刑17年。

  春天在哪里

  在“327”國債期貨風波發生之前,中國期貨市場的迅速發展。中國的期貨交易從思想準備到具體付諸實施,不足10年的時間。這期間,各類期貨交易所達到20多家,期貨經紀公司達360多家,成交金額達幾千億人民幣。我們用了不到10年的時間走了發達國家100多年走過的路程。世界最大的金屬交易所倫敦金屬交易所總裁沃爾夫認為“中國已經有了真正的期貨交易”,日本期貨協會理事長森正治對中國期貨交易發展之快感到“十分震驚”,香港期貨交易所執行總裁黎佳俊對上海交易所負責人說:“你們已經走在我們前面了。”但是判斷一個國家期貨交易發展的快與慢,不能光看數量,更要看質量。交易所的豐厚利潤,使管理者、投資者的風險意識大大淡化,一味追求市場規模和交易量,放松了風險控制這個期貨市場的生命線,終于導致了“327”風波的發生,并葬送了國債期貨這個大品種。“327”是人們心中永遠的痛,以致于有段時間一提到期貨人們總會聯想起欺詐、瘋狂和混亂。事件發生之后,政府監管部門、各交易所均健全了交易保證金控制制度、漲跌停板制度等規章制度,并建立了諸如持倉限量制度、大戶申報制度、浮動盈利禁開新倉等的交易風險控制制度。“327”國債期貨風波以其慘痛的教訓,成為中國期貨市場重視風險管理的開端。

  筆者認為經過幾年的發展,目前恢復國債期貨交易的可行性條件已逐漸具備。

  首先我國利率市場化程度進一步加強.銀行同業拆借市場利率已放開,其次是商業銀行的貸款利率可以流動,再次國債回購市場交易規模不斷擴大,回購利率已成為市場化程度較高的利率形式。在國債發行上1996年開始采用了公開招標形式,由承銷商競爭投票確定國債發行價格與收益率。國債二級市場交易不斷擴大,國債保值補貼率被取消,中央銀行公開市場業務于1996年4月1日啟動,這一切都大大促進了我國利率市場化的進程。

  其次,國債發行和交易、結算制度趨于完備。1996年國債發行方式上采用招標發行的方式,由于承銷商對市場的預期不同,因此在招標中收益率是不確定,這就帶來了收益率風險,為國債期市開展提供了依據。在交易機構上形成了國債一級自營商制度;在交易、結算上形成了全國國債統一托管結算系統;投資隊伍隨著金融知識的普及逐漸成熟。

  再次,宏觀經濟不斷好轉,市場外部條件得以改善。1995年國債暫停的一個原因是宏觀經濟環境惡化,通貨膨脹居高不下,導致保值貼補率不斷提高。隨著我國宏觀經濟軟著陸的成功,我國物價指數大幅回落,宏觀經濟出現了低通貨、高增長的良好局面,保值補貼率被取消,國債市場發展得到政策的大力支持,財政部又推出國債專用帳戶、降低交易費用等。

  從1995年到2000年,是中國170余家期貨企業日子極不好過的6年,監管層也整整思考了6年。2000年12月29日,中國期貨業協會終于成立。經濟學家戴園晨說,這一天象征著10年來風雨飄搖的期貨業終獲肯定,現在期貨業再也不是“私生子”了。中國證監會主席周小川的到會本身就是一個積極的信號。一家期貨公司的老總評價說,10年來期貨業的任何一次會議都從未見過國家監管部門尤其是證監會領導的身影。“周小川能來,說明期貨業的春天不遠了。”包括董輔礽在內的幾位經濟學家認為國債期貨也到了應該恢復的時候了。中國證監會首席顧問梁定邦兩年來一直在積極組織調查327國債事件,準備寫一個深入的報告,梳理一下發展中國國債期貨的思路。看來,中國期貨業真正的春天正在向我們招手.

求問327國債期貨事件

1995年時,國家宏管調控提出三年內大幅降低通貨膨脹率的措施,到1994年底、1995年初的時段,通脹率已經被控下調了2.5%左右。眾所周知的是,在91~94中國通脹率一直居高不下的這三年里,保值貼息率一直在7~8%的水平上。根據這些數據,時任萬國證券總經理,有中國證券教父之稱的管金生的預測,“327”國債的保值貼息率不可能上調,即使不下降,也應維持在8%的水平。按照這一計算,“327”國債將以132元的價格兌付。因此當市價在147~148元波動的時候,萬國證券聯合遼寧國發集團,成為了市場空頭主力。而另外一邊,1995年的中國經濟開發信托投資公司(簡稱中經開),隸屬于財政部,有理由認為,它當時已經知道財政部將上調保值貼息率。因此,中經開成為了多頭主力。1995年2月23日,財政部發布公告稱,“327”國債將按148.50元兌付,空頭判斷徹底錯誤。當日,中經開率領多方借利好大肆買入,將價格推到了151.98元。隨后遼國發的高嶺、高原兄弟在形勢對空頭極其不利的情況下由空翻多,將其50萬口做空單迅速平倉,反手買入50萬口做多,“327”國債在1分鐘內漲了2元。這對于萬國證券意味著一個沉重打擊——60億人民幣的巨額虧損。管金生為了維護自身利益,在收盤前八分鐘時,做出避免巨額虧損的瘋狂舉措:大舉透支賣出國債期貨,做空國債。下午四點二十二,在手頭并沒有足夠保證金的前提下,空方突然發難,先以50萬口把價位從151.30元轟到150元,然后把價位打到148元,最后一個730萬口的巨大賣單把價位打到147.40元。而這筆730萬口賣單面值1460億元。當日開盤的多方全部爆倉,并且由于時間倉促,多方根本沒有來得及有所反應,使得這次激烈的多空絞殺終于以萬國證券盈利而告終。而另一方面,以中經開為代表的多頭,則出現了約40億元的巨額虧損。1995年2月23日晚上十點,上交所在經過緊急會議后宣布:1995年2月23日16時22分13秒之后的所有交易是異常的無效的,經過此調整當日國債成交額為5400億元,當日“327”品台中北區當鋪種的收盤價為違規前最后簽訂的一筆交易價格151.30元。這也就是說當日收盤前8分鐘內空頭的所有賣單無效,“327”產品兌付價由會員協議確定。上交所的這一決定,使萬國證券的尾盤操作收獲瞬間化為泡影。萬國虧損56億人民幣,瀕臨破產。

327國債是怎么回事

“中國的巴林事件”

  “327”國債期貨事件的主角,是1992年發行的三年期國庫券,該券發行總量為240億,1995年6月到期兌付,利率是9.5%的票面利息加保值貼補率,但財政部是否對之實行保值貼補,并不確定。1995年2月后,其價格一直在147.80元和148.30元之間徘徊,但隨著對財政部是否實行保值貼補的猜測和分歧,“327”國債期貨價格發生大幅變動。以萬國證券公司為代表的空方主力認為1995年1月起通貨膨脹已見頂回落,不會貼息,堅決做空,而其對手方中經開則依據物價翹尾、周邊市場“327”品種價格普遍高于上海以及提前了解財政部決策動向等因素,堅決做多,不斷推升價位。

  1995年2月23日,一直在“327”品種上聯合做空的遼寧國發(集團)有限公司搶先得知“327”貼息消息,立即由做空改為做多,使得“327”品種在一分鐘內上漲2元,十分鐘內上漲3.77元。做空主力萬國證券公司立即陷入困境,按照其當時的持倉量和價位,一旦期貨合約到期,履行交割義務,其虧損高達60多億元。為維護自己利益,“327”合約空方主力在148.50價位封盤失敗后,在交易結束前最后8分鐘,空方主力大量透支交易,以700萬手、價值1400億元的巨量空單,將價格打壓至147.50元收盤,使“327”合約暴跌3.8元,并使當日開倉的多頭全線爆倉,造成了傳媒所稱的“中國的巴林事件”。

  “327”國債交易中的異常情況,震驚了證券市場。事發當日晚上,上交所召集有關各方緊急磋商,最終權衡利弊,確認空方主力惡意違規,宣布最后8分鐘所有的“327”品種期貨交易無效,各會員之間實行協議平倉。

327國債事件

1.原因有

1、現券市場不發達、券種及期限結構不合理 2、當時國債期貨不是典型意義的國債期貨 3、缺乏統一的法規與監管體系 4、在管理上存在用現貨機制管理期貨的誤區

根本原因在于當時市場條件的不成熟及對金融期貨缺乏統一的監管與相應的風險控制經驗。

2.政府對國債進行一定的保值貼補是將利率與指標掛鉤,國外也有過貼補的先例,但當時政府調息大大出乎了所有人的意料“最意外的是當時上交所總經理尉文淵 ,他做夢都沒有想到中國國債貼息會如此方式 ,美聯儲調息時都是0.25%地調 ,咱們一下子竟然就是5個百分點 。”“保值貼補率”提高到12.98%。

這必然與利率市場化相違背,也顯示出當時國內市場的不健全。

3.啟示;其一,缺少必要市場條件的金融期貨品種本身就蘊藏著巨大的風險。

這主要是指國債期貨賴以存在的利率機制市場化并沒有形成,金融現貨市場亦不夠完善。

其二,政策風險和信息披露制度不完善是期貨市場的重要風險源。

其三,健全和完善交易所管理制度,方可防范期貨市場層出不窮的風險。

其四,現代期貨交易的風險控制要求計算機系統提供必要的技術保障。

事件發生之后,政府監管部門、各台中太平區當鋪交易所均健全了交易保證金控制制度、漲跌停板制度等規章制度,并建立了諸如持倉限量制度、大戶申報制度、浮動盈利禁開新倉等的交易風險控制制度。

參考資料:
http://finance.sina.com.cn/futuremarket/fustudy/20050120/013913069台中當鋪流當品57.shtml.html

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